造纸行业：股价暴涨是否影响行业长期竞争格局

文/理逻 黄祥鹏（实习生）

自去年以来，一众造纸上市公司的股价随着纸浆价格的上涨一路高歌。

对此，有业内人士表示，回顾本轮纸浆的上涨，原因主要有以下几点。一方面，做多资金推高了纸浆价格，去年7、8月，上海鸿凯投资数亿元，纸浆价格也从4600上涨至5100，随后APP和建法也相继做多。

不过，除了资本运作外，产业需求恢复也是重要推动因素。一方面，纸厂的需求较好，其中APP和建发这类大厂虽然仍有库存但是仍然只能维持5个月，APP上周仍在溢价采购。另一方面，建党100周年对文化用纸的需求、生活用纸稳定增长，包装纸禁塑也是下游需求的推动因素。由于纸浆与宏观经济关系较为密切，随着国内需求逐步向好，国内纸浆的库存在春节前达到了80吨的低位。

此外，由于国内的木浆大部分依赖进口，而此前由于疫情国外的木浆基本都出口到中国，随着疫情逐渐恢复，海外的需求也将逐渐恢复，同时目前国外浆厂已经出现了超卖，产能跟不上的现象，超量要货的订单排到了5月份。

受此影响，即使是今年以来，博汇纸业、太阳纸业和晨鸣纸业等龙头企业的股价涨幅也已高达10.7%、22.31%和72.43%。

那么，行业公司股价的持续暴涨，对行业长期竞争格局又有何影响？

瓦楞和箱板格局松散，竞争激烈

从不同的用途来看，包装纸中，主要品类为瓦楞纸、箱板纸、白卡纸等。从市占率来看，瓦楞纸和箱板纸集中度较低，19年CR4分别为22.04%和46.36%。箱板纸相较于瓦楞纸集中度相对较高，其中箱板纸的龙头企业中，玖龙纸业市占率为22%，其次为理文、山鹰，各占16%和9%。而瓦楞纸的头部企业中，玖龙占仅12%，其次为金凤凰和山鹰，各占6%和4%。可见，包装纸行业中，瓦楞纸和箱板纸的行业壁垒较低，行业的竞争格局呈现多、松散的局面。

不过，近年来在限制外废进口的政策下，国内废纸成本抬升，小企业配额较小甚至没有配额使得成本较高，逐渐退出市场，而龙头企业在配额上和成本管控上更具优势，未来市占率有不断提升的趋势。

自2015年起，我国开始实行废纸申报配额制度，并设立申请资格门槛。在此政策下，中小企业只能获得较少配额甚至无配额，获得原料的成本提高，小企业不断出清。2017年起我国发布《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，废纸政策趋严，更多的造纸企业被淘汰。随着外废政策和环保政策不断收紧，享受外废配额的龙头企业大幅受益，其中玖龙纸业作为龙头，享受超过30%的外废配额，具备明显的优势。在废纸政策趋严和环保政策的双重紧逼下，企业生存门槛顺势提高，行业清退不达标的产能，大批不符合要求的小规模、高污染、高能耗的落后产能关停，龙头企业则通过配额优势和海外布局实现对原材料掌控，进一步提高市场份额。

但另一方面，虽然未来市占率有进一步提升的趋势，但是由于行业的特性，不同子行业的销售半径不同也是制约市占率提升的关键因素。而箱板纸由于销售半径较低使得行业整体呈现企业数量多、规模小、相对分散的局面，未来虽然市占率有进一步提升的趋势，但是销售半径限制的行业特性也使得企业市占率提升有限。并且，近年来虽然头部企业市占率有所提升，但是提升幅度仍然较小，近五年的CR4市占率提升不足5%。

白卡供需关系和竞争格局更佳

相较之下，在包装纸中，白卡纸行业集中度则明显较高。目前行业的竞争格局为寡头竞争，CR4占比超80%。就19年市占率来看，其中APP市场占有率为33.97%，博汇22%，晨鸣18%，太阳市场占有率为12%，而在20年底APP并购了博汇之后，市占率进一步提升至50%。整体上看我国白卡纸行业集中度高，寡头趋势明显。

2019年白卡纸行业集中度

数据来源：智研咨询

对此，中信证券也表示，2013年以来，我国白卡纸行业产能持续扩张，但2017-2018年在环保政策压力下，白卡纸行业产能基本停止增长。而在行业市占率第一的APP收购博汇纸业后，行业定价权基本掌握，无序扩张被明显遏制。同时，白卡纸作为中高端包装纸，需求呈上升趋势，近年来年均增速基本在5-7%，食品卡增速或超过10%。随着环保趋严、禁塑政策和消费升级，预期未来白卡包装替代塑料和低端纸包的趋势确定。因此，在APP股博汇后行业协同增加，新增产能投放进度或将有序调整，未来需求端仍有6%增速下，白卡行业的供需关系和竞争格局较好。

文章来源：《造纸科学与技术》 网址: http://www.zzkxyjs.cn/zonghexinwen/2021/0301/396.html